等待时机：打铁看火候，庄稼赶时候。近两周大盘指数横盘震荡，低位板块与主题交易跑赢大市，板块轮动加快。我们在前述报告中分析了当前A股定价约束：1）预期问题缺乏有力进展；2）股市微观交易遇阻；3）估值结构分化，权重股不便宜，小盘股缺流动性，一定程度上加大了投资难度。自2018年以来上证指数估值分位在多数时间运行在（底部20%，顶部60%）的区间，目前处于40%的分位数水平。打铁看火候，客观而言目前股市中线行情的启动需要预期层面出现打动人心的进展，抑或股票估值上具有足够的安全边际与反弹交易空间，就目前来看仍需要等候时机。现阶段指数震荡，股市运行中主题交易特征为主（低位股反弹/主题交易），但预计不会持续太久，金九银十验证旺季成色与展望政策预期之际，股市变盘节点将出现。

　　“防止内卷式竞争”：需求预期不明朗，股票弹性来源于供给约束或竞争格局预期的改善。近期教培板块的大幅上涨反映了过度收缩的供给与稳健需求之间错配带来的增长预期与股价弹性。展望中期的投资在需求不明朗的环境下，产能供给与竞争格局将成为重要的线索，我们对此进行了初步的研究：1）目前产能利用率较高的领域主要在资源开采和传统制造（化纤纺织、通用设备等）。而产能利用率偏低的领域主要集中在TMT、汽车制造和电气设备新能源，以及受传统地产需求拖累的建材。2）结合供需趋势，除了TMT制造业处需求抬升，产能小幅扩张阶段外，电力设备新能源、汽车和建材等均处于产能和需求同步收缩且需求收缩更明显阶段。而石油开采、化学品行业处于需求抬升而产能建设相对克制阶段。3）从上市公司资产减值看行业产能过剩情况，传媒和电子的资产折价已放缓，而电力设备新能源、计算机、建材仍在折价，竞争格局改善仍需时日。

　　行业比较：灵活参与低位板块轮动，底仓配置以稳定现金流假设或国产替代增长空间大的科技龙头为主；港股估值优势更突出。1)部分板块长时间调整后空头衰竭，加之中报风险释放与交易监管放松，短期具有交易性反弹的空间。灵活参与政策发力的汽车/机械/医药，与供需格局率先改善的养殖/教育/工业金属（铝）等方向。2）产业景气改善+政策发力国产替代+科创并购重组预期，看好电子半导体/军工/通信等板块中的龙头公司表现。3）稳定现金流假设依然重要，“红利缩圈”后逐步关注电力公用/运营商/国有行/公路/煤炭等调整后的配置机会。此外港股红利与互联网科技龙头估值优势更突出。

　　主题推荐：1)折叠屏手机。Q2销量翻倍叠加三折屏等新品迭代加速，渗透率有望快速提升，看好铰链、UTG玻璃等核心增量部件。2)新型电力系统。行动方案发布，输配电基础设施建设有望加速，看好大功率柔性输变电等核心装备和电网智能化改造。3)商业航天。低轨星座密集组网，运力缺口催化产业规模化发展，看好卫星/火箭制造和发射服务产业链，以及6G、手机直连等应用。4)更新换新。配套资金落地且补贴力度加大，央企有望发挥引领作用，看好销量爬升期的华为系乘用车和受益央企设备更新投资的轨交装备和农机。

　　风险提示：全球地缘政治的不确定性免息杠杆炒股。